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面对当前复杂的市场环境，投资者该如何看待股市估值？
面对当前复杂的市场环境，投资者该如何看待股市估值？
今年以来，全球资本市场表现较为动荡。美股在7月后出现大跌，欧洲股市也表现不佳，英国富时、德国DAX、法国CAC也持续下跌，在全球股市动荡的格局下，A股将成为估值洼地，对中长期资金具有明显的吸引力。本文从美股风险、全球经济、A股估值优势和具体的配置策略几个方面对此进行阐述。
一、美股存在趋势性走弱风险七月份以来，美股出现持续的下跌，波动率不断加大，美股走弱主要有以下面三个方面影响：
第一，美股依赖回购推升，美股依赖回购拉动的盈利增长，虽然说美股这两年一路上涨，但实际上，通过回购对上市公司每股盈利的拉动，已经超过了公司的实际主营业务的利润增长。当回购效应递减后，实际公司增长已不足于支撑美股继续上行。
第二，经济衰退预期，在3月份的时候出现了3月期和10年期美债收益率倒挂，8月份出现2年期和10年期美债收益率倒挂，之后还出现了3月期和30年期美债收益率倒挂，美债收益率的倒挂，是市场悲观预期的反应，投资者买入长期国债压低长端收益率形成倒挂，从历史上看，数次美债收益率倒挂后均出现了经济衰退，从而使得目前市场对美国经济衰退的担忧加速，资金逃离股市。
第三，估值已经高企，当经济增速跟不上股指增长后，唯一的结果就是不断推高股市的估值。目前美国道琼斯指数目前市盈率已达20倍，这个估值水平已经不低，而美国上半年GDP增速为2.3%，7月份GDP增速为2%，进一步放缓。如果未来真的出现经济衰退，实体经济增长还要进一步放缓，难以支撑当前估值水平的股指。
如果美股持续大跌，会倒逼美联储释放流动性对股市进行支撑。因为美国经济繁荣的一部分来自于股市长期上涨带来的财富效应，美国居民资产负债表受长期牛市推动，居民所有者权益上行，负债率下降，如果美股出现大跌，会使居民资产负债表恶化，致使消费下行，而消费下行又会使经济进一步下行，影响股市下跌，形成一种负反馈的循环。
二、全球经济增长不确定性美股的走弱，对全球资本市场会形成联动反应，毕竟美国是全球的金额中心，所谓“华尔街打一个喷嚏，全球股市就会感冒”即是这样的道理。并且资本市场一般对负面反应强于正面，美股涨，其他国家股市不一定涨，美股大跌，其他国家股市一般会跟跌。这使得自6月份以来，全球股市表现都非常弱势。
不过影响全球资本市场弱势运行的核心因素，还是基本面层面的。主要还是来源于全球经济增长的放缓预预限，IMF在7月下旬再次下调全球经济的增长预期，预计2019年全球经济增长3.2%，2020年回升至3.5%，相较于今年4月IMF的预测，两年的增长预期均下调了0.1个百分点。
国际咨询机构IHS马基特公司8月22日公布的最新统计显示，8月份美国制造业采购经理人指数（PMI）跌至49.9，自2009年以来首次跌破50荣枯线。PMI通过对采购经理的月度调查汇总而来，反映未来经济变化趋势；50是PMI荣枯线，低于50意味着经济活动处于收缩状态。显示美国经济增长压力显现。
欧元区经济景气指数连续第九个月下滑； 欧元区9月经济信心连续第九个月下滑，并延续了自去年12月触及115.2点高点以来的跌势，因工业和消费者信心减弱； 由于全球靠前的经济体之前摩擦不断，以及一些关键的新兴市场陷入动荡，全球信心指数出现了下降。
虽然全球已经有多个国家央行相继降息，通过释放流动性来刺激经济，但货币政策与效果存在时滞，能否提振经济以及提振效果如何尚存不确定性，使得市场对全球经济普遍悲观，投资者相继撤离风险资产，转而买入避险资产黄金，所以大家也可以看到，今年以来，黄金额走势强劲，从年初的1284美元/盎司上涨至8月底1540美元/盎司，涨幅近20%。黄金的趋势性走强，也从侧面印证了全球经济的悲观预期。
三、A股估值优势全球股市走弱，A股自然也受到影响，自4月份以来，A股上证指数从3288点一路下行，最低跌至2744点，下跌幅度达到16.5%。A股自2015年见顶后一直在下跌，目前2900点的位置，较2015年高点依然有44%的下跌。本身A股即处于相对低点，再加上近几个月以来的下跌，亦使得估值水平处于历史低点区域。
（1）主流指数估值
先看看上证指数的情况：
考察2005年4月到今年7月份的估值情况，最高PE估值为69.94倍，出现在2007年10月份，当时也是A股大牛市的高点。PE估值最低值为9.69倍，出现在2014年5月份，也是上一轮牛市的低点。
上证指数14年的PE均值为20.08倍，而当前上证指数PE估值为13.73倍，较估值高点要低80.36%，较估值中值要低31.62%。从数据可以很清楚的看到，上证指数明显处于历史估值水平的低点区域，无论较高点还是较均值，都处于显著低估的状态。
再看沪深300的估值情况：
沪深300指数PE最高值50.9倍，出现在2007年8月份，最低值为7.81倍，出现在2004年5月份。估值的高点和低点，均对应牛熊市的顶部和底部。PE均值为16.22倍，目前为13.49倍，低于均值16.8%，处于明显的历史低估区域。
最后看上证50指数的情况：
上证50指数PE最高值为72.06倍，出现在2007年9月份，最低值为9.49倍，出现在今年1月份，均值为19.13倍，目前为10.67倍。较均值低44.22%。处于绝对估值低点区域。
（2）业绩增长情况
2018年全部上市公司营收增长11.49%，全部A股上市公司2018年年度净利润同比增速仅为-1.90%。可以看到，2018年A股整体业绩是下滑的，但是A股2018年本身也是大跌的走势，上证指数全年下跌了24.59%。
但2019年以来，业绩出现了好转。2019年一季度A股营业收入增长10.93%，非金融类上市公司2018年营收增长12.66%，2019年一季度营收增长9.45%。2019年一季度业绩有所改善，全部A股盈利增速同比增长9.39%，较年报回升11.29个百分点。
根据已披露半年报公司的情况来看，2019年上半年A股上市公司合计实现营业总收入23.51万亿元，同比增长9.32%，实现净利润2.14万亿元，同比增长6.5%。增速较一季度有所放缓，反应在股市上也是从4月份以来持续的下跌。而从上半年的宏观数据来看，GDP增速下行至6.2%，为去年一季度以来的最低点，大概率会成为全年的低点。
在下半年宏观经济触底后，A股上市公司业绩有望继续保持稳定的增长，而四月份以来的下跌，已经反应了宏观经济增速放缓的预期，股市一般会成为宏观经济的先行指标，未来大概率也会率先进和复苏周期。
（3）外资流入预期
自沪股通和深股通开通以来，外资持续流入A股，沪股通和深股通开通以来，截止2018年收官，A股市场北上资金合计净流入6417.34亿元，其中2018年北上资金净流入2942.18亿元，占累计总额的45.85%。
根据机构口径测算的EPFR数据显示，海外机构今年以来净增配中国股票215亿美元（约1478亿人民币）。由于A股的估值优势和核心资产的稳定性，对外资具有明显的吸引力。
并且，A股相继被明晟公司和富时罗素公司纳入其指数，国际化更进一步，继全球第二大指数编制公司富时罗素（FTSE Russell）8月24日凌晨公布将如期把中国A股的纳入因子由5%提升至15%后，全球第一大指数公司MSCI的二次扩容也已于8月27生效。
今年上交所还成功创办了科技板，引导资本支持半导体、生物科技等新兴产业，创业板试行的是注册制，这是A股发行制度的重大探索，未来科创板注册制将会向全市场推广，A股的运行机制将会更加成熟，今年以来，不少公司相继退市，随着退市制度的严格执行，以及对财务造假等违规行为的重罚严处，A股将会更加成熟，对国际资本的吸引力也会进一步提高升。
因此，虽然全球资本市场有诸多不确定性因素影响，但A股正因其低估和制度红利成为对全球资本具有明显吸引力，未来存在明显的中长期布局机会。
四、如何配置A股洼地资产目前A股较2015年高点来看，依然有较大的跌幅，处于相对的低点，加上估值优势和稳增长的政策预期，3000点以下均可视为明显的价值区域，可以越跌越买，逢低布局，中长期分享中国经济增长的成果。
前面所说的A股整体估值水平较低，有一个重要的因素大家需要注意，那就是金融地产行业的估值较低，而占比仅重较高，拉低了市场的整体估值。不同行业板块之间的估值有较大的差异，以A股市盈率分布来看，亏损公司有499家（市盈率为负），占比13.88%，市盈率10倍以下的220只，占比6.12%，市盈率在10-20倍的有681只，占比18.94%，市盈率在20-50倍的1335只，占比37.12%，市盈率估值在50倍以上的861只，占比23.94%。
这意味着，A股上市公司里面，很多公司估的估值水平还是很高的，20倍以上市盈率的占比达到61%，因此，前面所说的A股估值低应该称为“结构性”低估更为贴切，如果简单的认为A股估值低而随意买股，可能买到亏损股或者高估的股票，假如这些公司没有与之相匹配的增长率支撑，而临的潜在风险亦是巨大的。
要想分享A股的低估红利，就需要避开潜在的高风险，比较合适的方法，就是投资对应的指数。比如说沪深300指数市盈率具有明显的估值优势，而指数包含了300只股票，这300只股票都是业绩最好、流动性最充裕的股票，即便是其中有一只、两只，甚至五只股票未来业绩不佳出现黑天鹅，整体来说对指数的影响也比较小。
再比如上证50指数，市盈率仅为10.67倍，选取的是沪市流动性最好的、规模最大的50只股票，即便是股市因各种外在因素出现波动，该指数的稳定性也是最好的。如果把范围进一步向深市延续，看中证100指数，包含了沪深100只流动性最好的公司，估值优势和流动性优势都是很明显的，并且这些指数每半年会根据成分股的表现进行调整，并非一成不变的。
那么我们可以通过投资指数ETF或相关的联接基金，就可以较好的跟踪指数，可以避开个股黑天鹅的地雷。随着外部环境的改善，未来宏观经济从低点回升，进入新一轮复苏周期，那么从业绩推动和估值提升两方面，都会带来比较好的预期回报。
总结：综上所述，美股存在趋势性下行风险，而全球股市走弱，主要由于未来经济衰退的预期，避险情绪推动。目前的A股，持续的下跌，也充分的反应了悲观预期，整体估值水平处于历史低点，成为全球股市的估值洼地，吸引海外资本持续流入，调整反而是中长期布局A股低估指数的机会。
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